A股蓝筹三策略换购H股ETF

当前H股相对A股普遍存在较高折价，但由于内地投资者缺乏直接投资香港的便捷渠道，很难利用这些好机会进行“套利”。有“小港股直通车”之称的香港H股 ETF上市之后，持有A股蓝筹的单一股票或组合的投资者便可采取一种行之有效的“换购办法”：即卖出A股，购入易方达H股ETF，实现“蓝筹互换”，在享受H股较大折价的同时还可分散风险并优化组合。

H股ETF是针对两地上市大盘蓝筹股的非常直接的换购标的。据彭博数据统计，截至7月5日，香港H股指数的40只成份股，有32只同时在A股上市，占指数权重的90.6%。易方达基金分析了时下针对香港H股ETF应用最为普遍的三种“换购”策略：

策略一：高卖低买，卖出H股折价高的A股，买H股ETF

由于H股指数成份股中的两地上市公司大多存在明显的H/A折价，并且同一公司的H股市盈率和市净率也比A股要低很多，因此换出A股买入H股ETF类似于高 卖低买。彭博数据显示，截至7月5日，H股平均对A股折价率为16%，H/A静态市盈率之比平均为0.84。

两地上市股中，H股相对A股折价率最大的一些股票依次是：中国铝业、兖州煤业(600188)、中海油服、紫金矿业、中国国航等。（见表1）

附表：

中文简称 代码 H股折价率

A股 H股 %

中国铝业 601600 2600 -55.6

兖州煤业 600188 1171 -47.8

中海油服 601808 2883 -43.0

紫金矿业 601899 2899 -42.3

中国国航 601111 753 -37.9

江西铜业600362 358 -37.8

比亚迪(002594)002594 1211 -36.7

中国远洋601919 1919 -34.9

新华保险(601336)601336 1336 -28.6

华能国际(600011)600011 902 -28.2

中煤能源601898 1898 -25.5

广汽集团(601238)601239 2238 -23.8

中信银行601998 998 -17.4

中联重科(000157)000157 1157 -17.4

中国银行601988 3988 -15.4

两地上市股中，H/A市盈率之比最低的一些股票依次是：中国铝业、兖州煤业、中海油服、紫金矿业、中国国航等。（见表2）

附表：

中文简称 代码 静态市盈率 市盈率比值

A股 H股 A股 H股 H股/A股

中国铝业 601600 2600 309.50 137.30 0.44

兖州煤业 600188 1171 10.79 5.63 0.52

中海油服 601808 2883 18.92 10.78 0.57

紫金矿业 601899 2899 14.92 8.61 0.58

中国国航 601111 753 10.49 6.52 0.62

江西铜业 600362 358 12.51 7.78 0.62

比亚迪 002594 1211 31.87 20.17 0.63

中国远洋 601919 1919 -4.58 -2.98 0.65

新华保险 601336 1336 27.76 19.83 0.71

华能国际 600011 902 77.63 55.74 0.72

中煤能源 601898 1898 10.30 7.68 0.75

广汽集团 601239 2238 9.82 7.48 0.76

中信银行 601998 998 5.66 4.68 0.83

中联重科 000157 1157 8.80 7.27 0.83

中国银行 601988 3988 6.41 5.42 0.85

策略二：分散风险，卖出与H股指数相关性高或权重大的A股，买H股ETF

从资产配置角度看，若投资者对持有的两地上市股票前景看好，仍然希望获取与A股相似的回报，则可以卖出一些与H股指数相关性高，或对应的H股占指数权重大 的A股，买入代表一篮子股票的H股ETF。保留持有与H股指数的相关性低的A股，同质化程度低。这样与ETF组合后分散风险的效果更好，同时这部分ETF 组合可实现与之前所持A股相近的回报。

两地上市股中，A股与H股指数相关性最高的一些股票依次是：中国平安、中国人寿、交通银行、招商银行、工商银行等。（见表3）

附表：

中文简称 代码 相关系数

A股 H股 A股与H股指数

中国平安 601318 2318 0.621

中国人寿 601628 2628 0.575

交通银行 601328 3328 0.566

招商银行 600036 3968 0.560

工商银行 601398 1398 0.533

中煤能源 601898 1898 0.517

中国太保(601601)601601 2601 0.507

民生银行(600016)600016 1988 0.500

两地上市股中，A股对应H股占H股指数权重最高的一些股票依次是：建设银行、中国银行、中国石油、工商银行、中国人寿等。（见表4）

附表：

中文简称 代码 H股指数权重

A股 H股 %

建设银行 601939 939 10.110

中国银行 601988 3988 9.930

中国石油601857 857 9.810

工商银行 601398 1398 9.210

中国人寿 601628 2628 7.570

中国平安 601318 2318 6.090

中国石化600028 386 5.420

策略三：优化组合，卖出基本面欠佳的A股，买H股ETF

投资者卖掉一些未来业绩前景不佳的个股，换购一篮子平均估值更低或基本面更好的H股，以优化投资组合。对于已经持有前述个股的投资者而言，这个策略尤其实用。

易方达基金表示，H股相对A股出现较大折价的原因主要是参与主体差异，香港以机构为主，其中海外机构占比更高。海外资金对港股的投资，首先会参考欧美市场 的估值水平；其次海外机构投资者对较为陌生的新兴市场一般给予一定幅度信用折价；最后，香港的海外资金直接受欧美本地流动性的影响，当前H股市场估值处于 很低的位置。另外，内地、香港两地外汇管制、资金不流通，套利机制缺失，无法削平两地的估值差异和股价差别。

H股长期以来股价主要受成熟市场资金的影响，估值与国际接轨，市盈率、市净率相对A股的蓝筹指数优势明显，已成为全球资金追逐“中国成长”的重要窗口，且 H股指数涨幅远远超过恒生指数、恒生综合指数、恒生香港中资企业指数等主要股指，具备长期投资价值，值得考虑换出A股买入H股ETF。

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