国泰君安维持中国建材中性目标11元-【新闻】

国泰君安：维持中国建材中性 目标11元

中国建材2011年业绩符合预期。公司2011年的收入达到人民币80,058百万，同比上升54%；净利润达到人民币8,015百万，同比上涨138%。每股盈利将达到人民币1.485元，同比上升124%。水泥熟料销售价格达到人民币312元/吨，同比上涨30%。

中国建材2011年业绩符合预期。公司2011年的收入达到人民币80,058百万，同比上升54%；净利润达到人民币8,015百万，同比上涨138%。每股盈利将达到人民币1.485元，同比上升124%。水泥熟料销售价格达到人民币312元/吨，同比上涨30%。吨毛利达到人民币96元/吨左右，同比上涨72%；水泥熟料销售量达到181百万吨，同比上涨19%。产能在2011年年底到2.6亿吨，同比增长30%。

新的盈利驱动：1）北方水泥盈利强劲。公司管理层给出的北方水泥的吨毛利指引超过人民币130元/吨，销量超过25百万吨。我们认为由于东北市场新增产能非常少，北方水泥加强了与区域内的冀东和亚泰协同，盈利能力大幅提升。同时中建材将出资30亿增持北方水泥至75%。2）西南水泥快速整合。目前年内并表的西南水泥产能超过80百万吨，资产可能达到400亿，贡献相当多的销量，但预期贡献利润较少。同时，公司出资15亿增资西南水泥至75%的份额。3）混凝土业务销量预期达55百万立方米。中国建材在江浙快速展开整合，目前并购的混凝土产能超过1亿立方米，快速形成垄断，提升议价能力。公司预期每立方米净利达到人民币36元。

负面催化剂：1） 丧失更多华东市场份额。海螺在2012年华东新增的产能超过20百万吨，而华东市场2012年需求可能与2011年持平，意味着中建材可能将让出约20百万吨的市场份额。同时海螺新线抑制价格上涨。2）2012年一季度业绩可能大幅低于预期。由于2012年一季度南方和中联停窑的天数长于往年，公司在华东的销量同比下降同时固定成本上升。而北方水泥和西南水泥2012年一季度销售量较低，贡献利润较少。公司2012年一季度业绩可能大幅低于市场预期。3）资本开支巨大。中联南方北方资本开支达到106亿，其他建材的资本开支18亿，西南水泥的资本开支可能超过300亿，而增持北方水泥和西南水泥的开支超过45亿。总资本开支可能超过469亿，预期净负债率在2012年年底维持在230%。

提高目标价至11.0港元和维持投资评级“中性”。我们维持2012年-2014年的盈利预测分别是人民币1.275元（摊薄），人民币1.312元（摊薄）和人民币1.350元（摊薄）。预期2012年产量达到2.3亿吨，吨毛利达到78元/吨。略提高目标价11.0港元，相当于7.1倍的2012年预测PE。“中性”评级。

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